作者：郭儒逸
壹
2022年底，陕西人何金碧听到一个好消息——陕西省企业家协会发布省内民企50强榜单，他的公司迈科金属排在第一。
【资料图】
他不是第一次尝到这个滋味了。早在2018年，迈科金属的营收迈过千亿门槛，当年就成为陕西民企冠军。何金碧站上事业峰顶，风光一时。
但现在，这个头衔却摇摇欲坠。今年1月份，厦门一家国企与迈科金属撕破脸皮，提出仲裁申请，追索被拖欠的10亿资金。这场纠纷公开暴露了迈科的困境——自去年下半年传出资金链断裂以来，这家铜贸易巨头就不好过。何金碧也向媒体证实，目前公司正在寻求重组，希望有外部投资者出手解困。
图源：公告截图
铜业大佬，身陷僵局。
迈科金属成立于1993年，那年何金碧29岁。在此之前，他在一家企业供销处任职，并在采购工业原材料时第一次接触到铜，后来决定进入铜行业。何金碧曾讲述自己的发迹史称，迈科是国内第一批民营企业，当时看到国内城市化和基建需求潜力巨大，而有色金属行业高度依赖进口，便投身到这个行业。靠买卖铜线和精炼铜，他一步步发家。
和那些盛产商界明星的行业相比，大宗商品这行要低调不少。传统、缓慢、不酷，也没什么想象力，但它并不乏隐形巨鳄，比如迈科在国内电解铜进口份额中就独占30%以上，何金碧在业内鼎鼎有名，有着“铜业大王”之称。
何金碧的崛起与大宗商品周期密切相关。
2002年，中国经济迎来一轮快速增长，这一年中国成为全球第一大铜消费国，占全球需求总量的21%。包括中国在内的新兴市场国家的巨大需求，刺激大宗商品进入超级牛市。从2003年开始，国内铜市场便供不应求，2005年时国内铜缺口达到130万吨。
2004年，迈科扩张业务至期货市场。原因很简单，大宗商品行业非常依赖进口，漫长的运输途中，货物价格时刻变化，如果没有对冲手段，很容易亏损。当时正值铜价暴涨，市场的疯狂令多数人感到不安，纷纷预测铜价很快就会大跌，但何金碧判断，考虑到中国经济正在高速发展，眼下大宗商品期货价格仍是低价，他大胆地建立看涨头寸——事实正如其所料，在随后的一年中，铜价又翻了一倍以上。直到2007年金融危机爆发前夕，大宗商品价格都处在暴涨之中。这一役迈科大赚一笔，成为何金碧事业腾飞的关键节点。
2009年之后，全球大宗商品市场再度升温，原因之一是国际贸易商和供应商“放大中国需求”。整个2009年，国内铜进口量达到429万吨，创下历史新高。挥舞着钞票的中国贸易商，用高价从国际同行手中拿下巨额订单，在2012年左右的高峰时期，上海和广东两地保税区铜现货库存不断增加，一度达到约100万吨。
而迈科正是其中的深度玩家，它的业务也滚雪球般增大，逐渐涵盖大宗商品贸易、供应链金融服务、期货经纪、对外投资以及现代物流等，成为国内最大的铜贸易商。从2015年开始，迈科金属的营收额连年上升，从700亿元翻至1500亿元，并一连数年坐上陕西最大民企的位子。
2018年之后，何金碧的个人头衔也多了起来。他成了“陕西杰出民营企业家”、“商业领袖”，去年8月份，何金碧被授予西安市首批“城市发展合伙人”荣誉称号，其子何昕受聘为“曲江城市发展合伙人”。而位于西安市的公司总部迈科中心，宏伟气派，高度达到216米，号称西北首座全钢结构连体建筑，成为当地地标性的存在。
贰
巧合的是，就在何氏父子受捧的同时，迈科危机也首度浮现。
去年8月，何金碧接受外媒采访谈到公司的资金危机，称由于各地疫情不断反复，迈科业务遇到困难，一些货物推迟付款，一些供应商取消了交货。不过他放话说， 迈科得到了政府和金融机构的支持。
但这些支持没从根本上解决问题。除了厦门国企这桩仲裁案，据上海票交所披露，截至今年1月底，迈科金属在中国银行西安鼓楼支行开户的承兑票据累计逾期2.91亿元，逾期余额2.78亿元。
不排除还有更多的窟窿。
多年以来，迈科金属呈现的都是一副巨大骨架，然而并不牢靠。2018-2021年，其营收虽然均是千亿以上，但每年净利润却只有区区两三亿，利润率为百分之零点几。从表面上看，何金碧干的是个辛苦活。
迈科金属集团2021年半年度财务报表。图源：公司公告
营收很高、利润很薄，在大宗商品界并不少见。以全球大宗商品贸易巨头托克为例，其2022财年营收为3185亿美元，净利润虽然达到创纪录的70亿美元，但利润率也仅为2%。迈科官网曾在2019年刊文，表示做大宗贸易赚钱不易，所幸“搬运费”比较好挣——无论商品价格涨跌，这个业务都是旱涝保收。那么，既然光靠利润玩不出花活，究竟是什么支撑了迈科？
答案可能是把铜当成金融工具来玩。
在大宗商品中，铜单价高、易存储、质量标准稳定且变现容易，是行业玩家热衷的贸易品种，这也曾导致“铜融资”在业内十分盛行。
铜融资的基本逻辑是，贸易商向供货方采购精铜，然后将铜抵押给银行或者卖出，通过获利覆盖融资成本，或者将所获廉价资金投入其他行业（比如房地产），牟求更大收益。国内这种情况在2009年前后初见流行，当时在经济刺激政策背景下，看到铜价大涨的贸易商们，大举从国际市场买入铜。这些铜一部分支撑了国内经济需求，但相当一部分被存入保税区仓库，然后用于抵押以获得融资。
之后几年，虽然信贷政策收紧，但铜融资却更加受捧。原因在于靠传统银行信贷很难拿到钱，于是不少玩家把目光瞄向了铜贸易。以2012年为例，这一年中国铜外贸很火爆，但这些铜并非全部投向经济生产，而是被贸易商用于融资。统计显示，该年中国进口精炼铜用于融资用途的比例，超过了44%。
在具体玩法上，贸易商们更是把规则利用到了极致，信用证就是典型例子。
信用证是国际贸易中常见的结算方式，初衷是买卖双方因缺乏信任，由两家银行作为双方的保证人，代为收款和交货。通常是买方先将货款交给银行，该银行开立信用证，通知卖方开户行转告卖方，按照信用证的规定条款发货，由银行代为付款。
原本很清晰的交易模式，操作中却有不少门道。一是铜贸易商不会向银行提交全款，按照业内惯例，只需要交货款总额20%的保证金；二是银行开立的信用证，承兑期一般为90天或180天甚至更久。也就是说，买方在信用证到期前补足剩下贷款即可。而从拿到现货铜，再转手卖出，通常用不了两个月。这意味着贸易商可以无偿使用1-4个月的贷款资金，如此低成本的短期融资，比通过传统渠道融资划算得多。
叁
这个以小博大的游戏令人着迷。此外，由于国际大宗商品是以美元计价，如果逢人民币升值（支付美元货款，只需要更少的人民币），贸易商还能通过汇差来套利。实际上过去十余年间，这样的情形并不罕见。
如果只到这一步，对铜贸易商而言，其所作所为均是在合规之下进行。但往往会有更疯狂的。
2014年6月，青岛港爆发一宗金属贸易骗贷大案，有贸易商利用虚假仓单重复抵押骗贷，不料因贷款用于其他投资爆雷而被查出。这桩严重的大宗商品融资丑闻，令舆论一片哗然。
有哗然的，就有心照不宣的。这个循环游戏的玩家，在业内应该不止一家。在此之前，该贸易商是青岛当地的知名企业，更是银行争相结交的VIP客户，结果鸡飞蛋打，这家公司的创始人在2018年被数罪并罚判处23年有期徒刑。而“铜融资”高潮，也逐渐成为业内往事。
何金碧与这名贸易商有相似之处，他们都在1993年成立公司，投身金属贸易；迈科后来的扩张路径也如出一辙，在表面繁盛的时期，两家公司都一头扎进房地产行业——那还是房地产狂飙的年代，谁都想从中分到一杯羹。
迈科虽然盘子很大，但对电解铜贸易的依赖度很高，是“铜融资”的积极玩家。现在高潮褪去，截至2月2日，上海、广东两地保税区铜现货库存剩下个位数，房地产行业更如昨日黄花，何金碧也迎来他的艰难时刻。
疫情也许是迈科失意的导火索，但很难全部归咎于此。在上述铜游戏中，铜需求萎靡、银行关上贷款大门、供货商断供、业外投资爆雷甚至汇差和利差的消失，都有可能影响整个资金链条的运作。何金碧要抱怨的，还有更多。
不过抱怨之余，现在也是该为盛宴买单的时候了。
参考资料：
吕钧.解析大宗商品贸易融资.中国外汇
Alfred Cang, Jack Farchy.何金碧的铜业帝国摇摇欲坠.彭博社
卢羽桐,施毅敏.陕西最大民企迈科金属集团被诉拖欠10亿货款 巨额债务浮出水面.财新
铜贸易融资的现状与前景.期货日报
融资的铜 危险的铜.每日经济新闻
李玫.大宗商品融资风险研究——以融资铜为例.《市场周刊》
专访西安千亿民企掌门何金碧：靠期货发家 不会整体上市.新京报
*头图购买于视觉中国
